1、行业增长空间广阔

我国城市生活垃圾清运量与城镇化率呈同步增长关系。2019年全国城市生活垃圾清运量为2.42亿吨，对比2009年提高了53.8%，年均复合增长率为4.4%。

另一方面，目前国内城市居民日均垃圾产生量为0.78千克/天，而日本居民垃圾产生量高峰期为1.2千克/天，随着国内居民生活质量的进一步提高，垃圾分类政策的进一步推行，未来城市生活垃圾产生量仍存在较大增长空间。

根据《中国农村发展报告2020》，预计到2025年，中国城镇化率将达到65.5%。假设按照2025年城镇人均垃圾产生量为1千克/天估算，届时我国城市生活垃圾清运量将达到3.475亿吨，年化增长率约为7.5%。行业增长处于提速阶段。

另一方面，对于生活垃圾无害化、减量化、资源化处理，2019年底我国有45万吨/日垃圾焚烧处置产能，根据城乡建设统计年鉴，我国城镇无害化垃圾处理能力为98.7万吨/日，垃圾焚烧率为46%，而同年垃圾卫生填埋率降低为45.6%，使得垃圾焚烧处理能力首次超过卫生填埋方式，未来垃圾焚烧将逐渐取代卫生填埋，成为我国垃圾处理的主要方式，未来将实现生活垃圾零填埋，因此存量方面，垃圾焚烧还有近一倍的增长空间。

同时该焚烧率的计算并没有把农村产生的垃圾考虑在分母当中。如果以全国生活垃圾量（估算城镇2.95+农村1.26亿吨每年）作为分母，全国实际垃圾焚烧率更低。从政策层面分析，目前各省市正逐步出台城乡统筹的垃圾焚烧中长期建设规划，这也保障了未来十年垃圾焚烧发电行业的增量空间。

2、行业政策影响

近些年受到国家扶持政策的影响，我国垃圾焚烧发电产业快速发展。自06年至19年间，我国城市垃圾焚烧厂由69座增长到389座，日处理能力由4万吨增长到45万吨。主要分为三个阶段：

第一阶段自06年初至12年4月，当时国家发改委出台《可再生能源发电价格和费用分摊管理试行办法》，明确了垃圾发电补贴标准为每千瓦时0.25元，补贴时长自项目投产之日起15年。

这个阶段发电量与垃圾处理量并未挂钩，当时存在个别垃圾焚烧发电厂为了获取国家补贴，通过向垃圾中添加燃煤等手段，提高发电量，进而提高效益。

第二阶段自12年4月至20年初，国家发改委颁布了《关于完善垃圾焚烧发电价格政策的通知》，明确以生活垃圾为原料的垃圾焚烧发电项目，均先按其入厂垃圾处理量折算成上网电量进行结算，每吨生活垃圾折算上网电量暂定为280千瓦时，并执行全国统一垃圾发电标杆电价每千瓦时0.65元。补贴标准以当地燃煤标杆上网电价为基准，地方财政补贴每千瓦时0.1元，剩余由国家承担。2018年各省国家补贴金额见下表：

本阶段补贴与垃圾处理能力挂钩，并且根据每吨生活垃圾的实际发电量作为核定标准来支付电费，一定程度上遏制了个别企业采用其他手段骗取国家补贴的现象。

第三阶段自20年至今，国家财政部与发改委陆续出台了一系列发电补贴调整政策，其中《完善生物质发电项目建设运行的实施方案》明确了存量项目与增量项目纳入补贴名单的具体政策，《关于促进非水可再生能源发电健康发展的若干意见》以及其《补充通知》则明确了以收定支、竞争方式配置新增项目、全生命周期（82500小时）电量补贴等政策，以上文件使得垃圾焚烧存量和增量项目未来的国补标准确定与退坡路径得到最终明确。

翻看所有的政策文件，结合券商研报解读，对于补贴新政的解读如下：

（1）政策的目的是降低国补金额，分地区合理确定国家地方分担比例，国家补贴部分有序退出，并鼓励市场化运作。新政对于经济发达地区的项目影响较小，而对地方财政困难地区的项目影响预计较大。

（2）加强监管，不符合环境排放标准和运营要求的项目将无法获得补贴。因此管理规范、技术先进的龙头企业更易获得补贴。

（3）对于20年1月20日前的存量项目，只要符合要求，依然可以纳入补贴清单，并且解决拖欠补贴费用的问题。因此对于存量项目影响有限。

（4）对于20年1月20日后的增量项目，需要按照以收定支的原则确定新增项目补贴规模，20年的国家新增补贴规模为15亿，如果新增项目无法纳入补贴名单，则对投资效益影响较大。

（5）无论存量还是增量项目，均按照15年的运营期或82500小时运行时数来计算，超期或超时后不再享受国家补贴。我们来算一笔账，假设一个项目每天运营15小时，需一天不停满负荷运营15年，方可达到82125小时，因此对近几年内纳入补贴名单的新项目基本没影响，而有些运营年限接近15年的老项目可能会受到波及。

综上所述，笔者的理解是，12年确定垃圾焚烧发电每度电0.65元的上网电价是没变的，只是国家补贴将会逐步退出，未来补贴的重担更多落到地方政府身上，并将更多通过市场运作的方式来调节。只要地方政府有钱，大概率还是会维持垃圾发电每度0.65元的上网电价不变的。

垃圾无害化、减量化、资源化处理是国家定调的可持续发展国策之一，是跟地方政府政绩（生态环境保护目标责任）考核挂钩的，而垃圾焚烧发电则是近年来被证明行之有效的解决方案之一，但其成本明显比火力、水力、风力、光伏等方式要高，只要不产生大的技术革命，通过补贴促进产业发展是必然的过程。

与市场普遍的悲观情绪不同，笔者是看好垃圾焚烧发电行业的持续快速发展的。当然具体项目需要具体分析，经济欠发达地区的新增项目，则需考虑地方政府的财力情况，判断未来国补退出后项目的盈利状况。

另一方面，国家对垃圾焚烧行业出台了多种优惠税收政策，比如项目公司企业所得税自获得收入之日起前三年免征，第四到六年减半征收政策；垃圾发电项目增值税施行即征即退政策；对垃圾处理、污泥处理处置劳务增值税返还70%政策等等。

因此，以上国家补贴以及各种税收优惠，变相提高了垃圾焚烧发电企业净利润水平。

3、行业竞争分析

从当前垃圾发电行业的竞争态势来看，市场占有率第一的中国光大国际也仅有11%的市场份额，其后各企业间差距并不大，行业集中度较为分散。

不过随着行业监管日趋严格，国家补贴逐步退坡，未来只靠补贴生存的劣质企业将加速淘汰，龙头企业的竞争优势将不断显现，行业集中度有望进一步提升。

20年补贴新政实施后，新增垃圾焚烧发电项目量明显下降，全年共有78个生活垃圾焚烧发电公开招标项目，总投资约400亿元，全年新增生活垃圾发电处理规模近7.7万吨/天，较19年开标数量和处理规模分别下滑31.58%、39.84%。

行业野蛮生长阶段即将结束，取而代之的则是精细发展阶段，具有核心技术、运营管理能力突出的企业有望在下一阶段竞争中胜出。