企业发展过程中难免依赖产业环境和资本市场，然而一旦产生过度依赖，在环境变化时，企业遭受的风险也可能是致命的。

上交所网站显示，江苏京源环保股份有限公司（以下简称“京源环保”）将于12月27日上会。

时代商学院分析发现，京源环保存在过度依赖火力发电行业以及外部融资的问题，2019年火力发电量增速放缓以及此次IPO的结果，都可能是其发展的重大变数。

12月19日，时代商学院就上述问题向京源环保发函提问，截至发稿前，京源环保未作回应。

或受火电增速下降影响

京源环保在招股书中称，自身收入主要来源于火电行业。2016-2019年上半年，其来自于电力行业的收入占主营业务收入的比重分别为95.45%、87.10%、59.34%和78.94%。2017-2018年虽然比重有所下降，但依然较高，且2019年上半年比重又再度上升。

京源环保始终摆脱不了依赖火电行业的风险，过度依赖某个行业，业绩容易受到此行业景气度的影响。

招股书显示，京源环保专注于工业水处理领域，主要向大型企业客户提供工业水处理专用设备的研发、设计与咨询、集成与销售以及工程承包业务。订单主要来自发电厂的新建以及改造工程，且改造项目中工程施工量通常比新建项目少，因此京源环保一大部分业务来自于发电厂的新建，特别是火力发电厂。

一方面，近些年随着环保的推进，我国大力发展各种清洁能源发电方式，水电、光伏、风电等有逐步取代火电的趋势，这无疑将压制火力发电厂的新建。

另外，根据国家能源局和发改委的数据，2019年1-11月全国全社会用电量同比增长4.5%，较2018年8.5%的增速有所回落。

在用电量增速下降的带动下，火力发电量的增速也出现明显回落。根据国家统计局的数据，2019年1-11月，我国火力发电量46522亿千瓦时，同比增长3.47%，较2018年7.98%的增速放缓显著。

似乎受到发电量增速放缓的影响，京源环保2019年的营业收入增速也同步出现下滑。其新三板2019年半年报显示，其营业收入同比增长33.09%，较2018年52.51%的增速有所下滑。

频繁增发填补资金窟窿

京源环保招股书显示，其经营现金流不甚理想，造成一定的资金紧缺。2016-2019年1-6月，其经营性现金流净额分别为-2633.10万元、-2792.11万元、-2443.23万元和-1377.96万元，经营性现金流常年入不敷出。

时代商学院认为，这与京源环保回款能力差有莫大关系。招股书显示，2016-2019年1-6月，其应收账款周转率分别为1.39、1.17、1.09和0.39，而同期可比公司均值分别为2.00、1.83、2.18和1.00，其周转率明显低于可比公司，2018年应收账款占营业收入的比例高达101.98%。

回款慢的同时，近几年京源环保的应收账款坏账风险还有所增加。2016-2019年6月末，其1年以上的应收账款占比分别为24.49%、24.31%、36.91%和31.63%，账期越长的应收账款坏账风险越大，因此可以看出京源环保的应收账款坏账风险在近期有明显的提升。

由于常年经营现金流入不敷出，京源环保产生了一定的资金缺口。公告显示，其2019年上半年发行了两期公司债券，票面利率8%，共募集3000万元的资金。加上2019年6月末2200万元的短期借款，其有息负债增长至5200万元，占总负债的35.48%。

此次发债并非京源环保首次外部融资，同花顺数据显示，2015-2019年京源环保挂牌新三板期间，几乎每年都进行定向增发融资，4年间进行了6次定向增发，合计募集资金19961万元，占其2019年6月末净资产的60.72%。

而且，如下图所示，几年里增发募集的资金，大部分都用于补充流动资金。此次IPO拟募集资金也不例外，招股书显示，京源环保此次IPO拟募集资金27643.45万元，其中13600.00万元将用于补充流动资金，占比49.20%。

常年募集资金用于补充流动资金，由此可见京源环保资金的紧缺。自身缺乏资金造血能力，常年依赖外部输血，京源环保如此的商业模式真的可持续吗？

原标题:时代IPO观察| 京源环保27日上会，过度依赖火电业及外部输血