并购，向来被股市投资者认为是重大利好。通过并购做大业务规模，也是许多上市公司的惯用手法。

不过，凡事都有两面性，因为每笔并购交易都可能产生巨额商誉。一旦并购项目无法兑现其业绩承诺，商誉可能会反噬利润，从而影响到上市公司的业绩。

持续数年大举并购

日前，A股上市公司北京高能时代环境技术股份有限公司(下称“高能环境”)发布公告称，拟通过发行股份及支付现金的方式收购阳新鹏富矿业有限公司(下称“阳新鹏富”)40%的股权、收购靖远宏达矿业有限责任公司(下称“靖远宏达”)49.02%的股权。

如果这两笔交易顺利完成，阳新鹏富、靖远宏达将成为高能环境的全资子公司。

公开资料显示，高能环境在2017年和2018年分别通过股权收购及增资的方式合计以2.04亿元的价格取得阳新鹏富60%的股权。在这之前，高能环境还以0.73亿元的价格买进了靖远宏达50.98%的股权。

而上述交易也只是高能环境近几年大举并购的一部分。

据不完全统计发现，从2015年到2018年，高能环境累计花费了11亿元先后取得深圳市鑫卓泰投资管理有限公司、杭州新德环保科技有限公司、山东扬子化工有限公司、贵州宏达环保科技有限公司等11家公司的股权，取得股权比例从9%到100%不等。

高能环境的并购，对公司作用如何呢？以本次公告中的阳新鹏富、靖远宏达为例，财务数据显示，2017年至2019年前三季度，阳新鹏富的净利润净利润为0.45亿元、0.45亿元、0.28亿元，而靖远宏达同期的净利润也有0.31亿元、0.46亿元和、0.24亿元。

难怪高能环境愿意再度出高价买进阳新鹏富、靖远宏达的剩余股份。高能环境表示，阳新鹏富、靖远宏达成为上市公司的全资子公司后，“将促进子公司与母公司的协调发展，上市公司归属于母公司所有者权益和净利润也将得到提升，进而增强上市公司的持续盈利能力和抗风险能力。”

事实上，多次并购也提振了高能环境的业绩。据年报显示，2016年至2018年，高能环境的营收从15.65亿元增至37.62亿元，同期归母净利润由1.56亿元增至3.25亿元。

但公司股价却从2015年最高的30.74元，跌至今年11月25日的9.11元附近。显然，对于公司频繁的并购之举，资本市场投资人并不怎么认可，这是为什么呢？

多次并购推高商誉及负债

持续并购在提振公司业绩的同时，也推高了其商誉和负债。

据公告显示，截至2019年9月末，高能环境的商誉账面值约为5.71亿元，这其中，此前并购阳新鹏富产生的商誉为1.24亿元，并购靖远宏达产生的商誉为0.32亿元。

虽然高能环境表示，本次并购阳新鹏富、靖远宏达的剩余股份不会产生新商誉，但此前累计的商誉仍存在减值风险。2018年，高能环境曾对收购来的贵州宏达环保科技有限公司进行了0.33亿元的商誉减值准备，这也拖累了公司的利润。

与此同时，高能环境的负债逐年增长。财务数据显示，截至今年9月底，高能环境的负债总额为75.1亿元；资产负债率67.65%，较年初上涨了3.59个百分点。高能环境的长期借款为18.73亿元，较年初增长了85.59%。

除此之外，高能环境今年还发行了12亿元绿色债券用于绿色产业项目的建设、运营、收购或偿还绿色产业项目贷款。截至2019年三季度末，公司应付债券余额17.88亿元，较年初增长168.91%。

当然，虽然债务压力不小，但高能环境今年新增订单较多。据公告显示，截至2019年9月末，高能环境新增订单金额24.26亿元,其中工程承包类订单18.34亿,投资运营类订单5.92亿元，较去年同期均出现了大幅度增长。

高能环境表示，随着国家环保政策的陆续落地，公司有望凭借技术、品牌、项目经验等优势获取更多订单，并持续受益。

截至今年三季度末，高能环境的总资产为111.02亿元，公司规模较2014年底上市时增长了近三倍。全面地说，近几年的持续并购增加了高能环境的业务规模，但同时也带来商誉和负债方面的压力，究竟公司未来发展走向何方，我们将持续关注。