在去杠杆的宏观背景下，以PPP为商业模式的环保、公共基础设施建设等领域部分企业陷入了经营危机，出现了融资难。资金链紧张、业绩爆雷、债务违约、股价暴跌、易主……近半年以来，环保行业一片萧瑟，尤其是PPP相关企业更是损失惨重。

不过，即便行业遇冷，从事城乡环卫的侨银环保科技股份有限公司（以下简称“侨银环保”）仍然通过了IPO审核。

和众多的环保型企业一样，侨银环保也充分采用了PPP模式。公司营业收入虽呈现整体上升，但却不及应收账款的增速，截至2018年6月，公司的应收账款激增至4.06亿元，约相当于2015年应收账款的4倍。同时，公司资金周转困难隐显，现金流呈现下滑态势，2017年首次出现净流出，现金流净额为-7,981.69万元。

财经参考发现，股权曾长期存在代持的侨银环保上演“一家亲”，公司曾斥资1.38亿元向建铭劳务公司（实控人之一刘少云表妹持股100%的企业）“输血”；公司内控不足，百余起诉讼缠身，其中，不乏分公司员工利用职工之便牟取不正当利益，同时10余起涉及环保、税收、安全方面的违规曝光。

更令人担忧的是，公司毛利率持续下滑，盈利能力出现下降，40家子公司中仅有15家盈利，2017年还在营业收入同比增幅较大的情形下，净利润却出现下降，出现了增收降利的窘态。

家族氛围浓厚，曾向实控人表妹控制的企业拆借资金1.38亿元

侨银环保是个典型的家族企业。发行前，郭倍华持股41.91%、刘少云持股32.34%、韩丹持股2.44%，共持有公司76.68%的股份，为公司的控股股东和实际控制人。三人为家庭成员关系，郭倍华与韩丹为母女关系，刘少云与韩丹为夫妻关系。其中，郭倍华担任公司董事长，刘少云为公司副董事长、总经理，韩丹则担任总经理助理。

招股书披露显示，现年61岁的郭倍华于1977年11月至2008年8月，在湖南省邵阳市皮件厂任职，但天眼查数据显示，邵阳市皮件厂成立于1999年4月13日，2014年被吊销。而刘少云于1996年8月至1998年6月任职的湖南省邵阳市水电设备总厂成立于1999年4月28日。

财经参考发现，成立于2001年11月的侨银环保，其股权曾长期由刘少云代替其岳母郭倍华持有。公司成立时，首次由刘少云出资的30万元，后来的增资、及受让其他股东股权，所需资金均来源郭倍华。

2009 年 10 月，郭倍华由幕后走到了台前，侨银环保股权实现了还原，刘少云将其代持的公司1,000万元出资额转让给了郭倍华，除了控股股东身份外，郭倍华担任公司执行董事、总经理。

2012年11月，侨银有限通过股东会决议，同意公司注册资本由2,460万元增加至4,000万元，刘少云迎来真正意义上的出资，新增注册资本1,540万元由刘少云以货币方式出资。但不久，2013年7月3日，刘少云又将其持有的公司1,540万元出资额转让给股东郭倍华，这次换成郭倍华代为刘少云持有，因而此次转让未实际支付转让款。

2015年12月，郭倍华向韩丹转让2,940万元股权，其中部分股权为郭倍华将其代刘少云持有的公司1,540万元出资转让给刘少云的配偶韩丹，以解除代持关系；余下部分股权是基于家庭财产安排的考虑，向韩丹转让。

同月，韩丹又将其持有的公司2,340万元出资额转让给刘少云。其中，1,540万元出资是由郭倍华先前替刘少云代持的股份；剩余的800万元，系刘少云和韩丹家庭内部之间的家庭财产分配。

财经参考注意到，侨银环保还存在众多的关联方，并与部分关联方发生交易。最引人瞩目的莫过于公司对关联方的“输血”。截至2018年6月末，公司累计向建铭劳务、南潮环卫等9家关联企业拆借资金18,366.91万元，仅建铭劳务一家便向公司借款13,750.81万元。除向建铭劳务拆借资金外，公司还向其采购了182.26万元的劳务。

招股书称，报告期内公司向关联方资金拆借仅发生在2015年和2016年，且资金使用时间较短，故未向关联方收取使用费。近2亿元的资金拆借，在侨银环保看来都是小数目，而公司每年的净利润还不足1亿。

资料显示，建铭劳务成立于2012年2月成立，该公司为李卓欣100%持股。但经营不到5年，于2016年8月匆忙注销。天眼查数据显示，该公司涉及多起诉讼，多为劳务纠纷，2016年9月、10月，该公司两次被佛山市禅城区人民法院列入被执行人。注销后的建铭劳务仍存在法律纠纷，2017年5月，公司还有广东省广州市中级人民法院关于其诉讼的开庭公告。

据了解，李卓欣为实控人之一刘少云的表妹，旗下曾拥有建铭劳务、谷蜂广告、叶华置业等多家公司，但近一半在报告期内注销。

财经参考注意到，2015年6月，侨银环保将其所持广州绿瀚股权无偿转让给李卓欣，但为了避免同业竞争，2015年12月，公司又无偿收回原转让予李卓欣的广州绿瀚股权。

百余起诉讼11次违规，两重要供应商曾入“老赖”行列

财经参考在中国裁判文书网检索侨银环保字样发现，公司涉及的诉讼文书达181篇，多为涉及人身损害赔偿的劳务纠纷，合同纠纷，但也不乏员工职务侵占引起的诉讼。

2019年09月17日，裁判文书网公布了案号为（2019）粤0511刑初557号的《程某职务侵占一审刑事判决书》，据显示，侨银环保科技股份有限公司汕头分公司石炮台街道服务项目主管程某自2016年9月起，先后6次利用职务之便，采取虚构员工入职、在职员工离职不报、伪造工资表等方式套取公司款项80184.84元，并用于日常消费。

除诉讼外，报告期内，公司因税务、生产、环保等违规被监管部门处罚达11次。其中，有两起违规，处罚力度较大。

2018年3月27日，广州市白云区住房和建设局下发《行政处罚决定书》 （云建监罚决【2018】20 号），对侨绿固废“未按照国家规定办理工程质量监督手续”予以20万元罚款。

2018年7月5日，昆明市官渡区城市管理综合行政执法局下发《行政处罚决定书》（官综罚字（2018）NO3004506 和官综罚字（2018）NO3004507）， 对昆明侨飞因两处垃圾中转站管理不到位，致使运输垃圾过程中泼洒滴漏污染 物，各处以罚款 99,999.90元。

财经参考发现，侨银环保除不仅自身合规性不够，供应商也问题不断。

招股书显示，广东省建筑工程机械施工有限公司成为公司2018年上半年新增供应商，并跃升为公司当期供应商的榜首，主要为BOT项目工程施工商，2018年1-6月，公司对其采购金额为9,670.61万元，占比22.99%。

天眼查数据显示，自2015年以来，该企业存在10起违规被处罚，其中，多起涉及环保违规。2015年12月18日，因安全事故被东莞市安全生产管理局虎门分局给予20万元的罚款。2016年，因违反建设项目“三同时”及验收制度，被广东省广州市南沙区环境保护局责令停产、停业、关闭；并罚款8万元。2017年9月25日，因非法占地被广州市国规委处罚。仅2018一年，该企业6次违规，分别受到深圳城管、环保水务局和人居环境委员会的处罚，共处罚金10.3万元。

同时，该企业涉及诉讼近百余起，被广州、上海、北京、汕头、南宁、河南等各地法院列入被执行人多达72次，2018年8月20日被广州市天河区人民法院列入失信被执行人（俗称“老赖”）。

另外，公司供应商中联重科股份有限公司涉及诉讼纠纷百余起，存在28次股权质押，司法拍卖99次，被北京、长沙、南京等地的法院列入被执行人56次，2016年3月被烟台市芝罘区人民法院纳入老赖行列。

公司供应商广州市志信建筑工程有限公司2017年3月27日，因违规施工被广州市从化区交通局责令停止违法行为，并处6000元罚款。2017年7月25日因未取得施工许可证施工45天，被广州市海珠区城市管理局罚款30000元。

盈利能力下降，一度增收却降利

报告期内，侨银环保的营业收入分别为52,637.35万元、86,219.76万元、118,695.38万元和73,189.34万元，呈现逐年稳定增长。

但不容乐观的是，公司毛利率不断下滑。报告期内，公司的毛利率分别为：28.25%、21.73%、18.32%和18.75%，其中，2017年及2018年上半年较2015年下滑近10个点。公司表示，公司主营业务毛利率和综合毛利率呈下降趋势主要受营改增、人工成本上升、车船使用费和折旧及摊销上升等因素的影响。

面对毛利率下滑，侨银环保严控三大费用。报告期内，公司的三大费用显著低于同行。招股书显示，报告期内，公司的销售费用率分别为：1.51%、1%、1.62%和1.91%，同期同行的均值分别为3.58%、3.92%、3.48%和2.89%。公司的管理费用率分别为8.84%、4.47%、5.29%、6.48%，同行的均值分别为7.78%、7.57%、8.22%和8.11%。公司的财务费用率分别为0.96%、0.4%、0.49%和0.94%，而同行的均值分别为0.4%、0.48%、1%和1.5%。

即便如此，公司盈利能力仍面临下滑风险。报告期内，公司的净利润分别为5,366.36万元、9,880.34万元、9,813.01万元和5,746.69万元，值得注意的是，公司2017年营业收入较上年同期增长37.67%，净利润却出现了下滑。

财经参考注意到，为了摆脱对广东地区的收入依赖，侨银环保纷纷向全国布局，先后成立侨绿固废、安徽侨银 、云南侨银、沈阳侨银等40家子公司，但在这为数众多的子公司中，仅15家盈利，多达14家处于亏损的状态，其余11家子公司，由于成立于晚于截至报告期的2018年6月，未披露相关数据。

原标题:侨银环保：曾向关联方拆借资金达1.84亿，盈利能力不断下滑