关注环卫后周期行业—垃圾焚烧板块投资机会。我国垃圾焚烧行业经过多年洗礼，进入产能加速释放+吨垃圾利润贡献提升阶段，关注产能释放加速、盈利能力改善、项目优质的龙头公司。

报告导读

行业判断一：垃圾焚烧产能释放加速=需求持续增加+邻避效应影响弱化+龙头公司借助资本力量加速扩张。1)城镇化比例提升+人均垃圾量提升+环卫服务下沉至乡镇，行业需求持续增加。2)扩建项目比例增加+龙头品牌效应突出+政府全力支持，邻避效应影响弱化。3)龙头公司上市借助资本力量加速扩张。

行业判断二：吨垃圾利润贡献提升=吨发电量提升+项目提价趋势明显+改扩建带来规模效应。1)技术进步及生活垃圾热值提高带来吨发电量的提升。2)PPP降温后，行业渡过低价竞争阶段，新项目回报率提升，老项目处理费提价。对存量项目而言，由于烟气排放监管趋严，企业环保成本提升，建设成本和人员成本等也有上升趋势，而几年前在低价竞争时期签订的垃圾处理费一般相对较低，根据调价条款，近年来垃圾焚烧企业在运营的存量项目提价或存量项目随扩建项目而提价的现象较普遍。3)改扩建项目有规模效应，毛利率一般高于原有项目。

投资策略：配置垃圾焚烧板块中处于成长期的龙头公司，关注产能释放加速、盈利能力改善、项目优质的公司。1)旺能环境：2019年为产能释放大年、利润率改善明显且项目多位于浙江地区;2)上海环境和伟明环保2020年为产能释放大年且拥有上海区域优质项目;3)伟明环保：项目多位于浙江地区、盈利能力强;4)瀚蓝环境：项目多位于珠三角地区、运营稳健;5)光大国际：稳居行业产能第一的龙头公司。

本周市场行情概览：燃气、环保、水务、电力板块分别上涨8.71%、8.48%、8.48%、4.33%;其中环保板块涨幅位于申万104个二级行业中第14位;创业板指、深证成指、上证综指分别上涨6.08%、5.41%、3.09%。

风险提示：垃圾焚烧行业补贴政策变化，项目进度低于预期。

正文

1. 本周观点：关注垃圾焚烧板块投资机会

1.1 行业判断一：垃圾焚烧产能释放加速。需求持续增加+邻避效应影响弱化+龙头公司借助资本力量加速扩张

1)行业需求持续增加：城镇化比例提升+人均垃圾量提升+环卫服务下沉至乡镇。

我国城镇化率的不断提升，2000年至2018年，我国城镇化率从36%提升至59%，仍低于发达国家80%以上的水平。

生活水平随经济发展不断提高，人均生活垃圾产量逐年提升，2015年平均城市人均日生活垃圾产生量1.12kg，对标发达国家，2010年美国人均日生活垃圾产生量2kg。

环卫服务下沉至城市周边乡镇，垃圾清运量上升。

“十三五”规划垃圾焚烧产能仍有20%年增速，千亿投资规模。

2)扩建项目比例增加+龙头品牌效应突出+政府全力支持，邻避效应影响弱化。

扩建项目比例增加。行业经过多年的发展，随着目前已建成的项目成熟运行及项目周边垃圾处理需求量的增加，已有项目处于超负荷运转状态，近几年来进入扩建需求强烈的高峰期。而扩建项目选址一般在原厂厂区内或附近，周边群众接受度相对较高，更不容易引起邻避效应。

行业趋于成熟，龙头企业充分宣传，品牌效应突出，群体性事件减少。随着行业龙头公司定期组织市民参观垃圾焚烧项目并公开实时烟气排放数据等宣传，有效的缓解居民负面情绪，取得其认可和支持。此外，龙头公司品牌效应较为突出，在选址方面及与群众沟通方面经验较多，因此群体性事件相对较少。

政府压力持续增加，全力支持垃圾焚烧项目推进。据统计，全国600多座大中城市中，有2/3陷入垃圾的包围之中，且有1/4的城市已没有合适场所堆放垃圾，而环保监管趋严使地方政府背负着越来越大的压力。

3)龙头公司上市借助资本力量加速扩张。

2014年及以后是我国垃圾焚烧企业上市的高峰时期。自1985年第一座垃圾焚烧厂在深圳建成，“十一五”期间垃圾焚烧行业开始发展，目前大部分项目是在2012年以后开始投运。有了稳定的运营业绩，垃圾焚烧的龙头开始上市，除了光大国际、首创、北控、桑德等综合型环保集团，2017年垃圾焚烧产能前22名的公司有10家是在2014年后上市或准备上市。

近年上市的垃圾焚烧公司大部分仍处于垃圾焚烧产能加速释放时期。垃圾焚烧是典型的重资产行业，需要前期大额投资，以行业新建项目吨投资约50万元估算，公司若要新投资1万吨的项目，需要投资五十亿左右，垃圾焚烧公司上市后，借助资本市场的力量，投资加速可以预期。我们可以看到，2014年及以后上市的这些登陆资本市场时间较短的垃圾焚烧公司，仍然处于项目投运的业绩加速成长期。