总体综述: 2018Q3新三板“头部”企业业绩回升明显

截至2018年10月31日，新三板共1012家公司披露三季报，创新层企业共916家，剔除金融企业，共936家披露三季报（创新层904家）。剔除数据缺失值，可比口径下的非金融企业（936家）2018年前三季度总营收共3770亿元，同比增速为18.46%，归母净利润共182.18亿元，同比增速为11.38%。2018Q3单季度总营收增速和2018H1持平，保持18%的增速，归母净利润增速大幅增长，单季度增速达39.37%。主要原因是创新层企业属于新三板的“头部”优质公司，这些企业三季度业绩增速明显回升。

环保板块: 行业景气度上行，头部企业质更优。

新三板环保板块共计29家环保企业披露2018年三季报，其中：

成长分析：可比口径下，2018前三季度实现营收73.04亿元（+43.71%）；实现归母净利润9.16亿元（+55.84%），增速高于半年报。主要原因是环保创新层公司第三季度单季增长明显（净利润增长168.62%）。且环保创新层公司多为各细分行业的龙头，近70%环保公司实现增长，4家2018（ttm）净利润在5亿元以上，规模逐渐显现，其中不乏京津环保以及金达莱等大体量公司。

盈利能力：1）期间费用：新三板环保板块2018年前三季度销售、管理、财务费用率分别为6.18%、5.98%、0.94%，同比-0.66、-0.61、-0.16个百分点，销售、管理费用率控制得当。财务费用率低于A股环保公司（A股为2%-3%），主要原因是因为A股以PPP为主要模式，2018年以来利率信用收紧、利率继续上行。2）2018Q1-Q3，新三板环保板块整体毛利率和净利率为30.29%、11.56%，略高于A股整体，分别同比持平和-0.98个百分点。

经营水平：截至2018年三季度末，新三板创新层环保板块资产负债率为38.28%，远低于A股环保板块的56.85%，主要原因是A股环保企业依托PPP模式，且2014年-2017年的大力推广期，资产负债率呈现明显上升，进入加杠杆周期，而PPP项目对于新三板环保板块影响较小。经营性现金流与回款周期保持一致，季节性特征显著。2018Q3经营性活动现金流净额/营业收入比例为4.93%，同比下降1.48pct。环保企业三季度回款要优于二季度，这与工程项目结算和政府拨款进度有关。截至三季度末，新三板环保板块应收账款/总资产比重为24.31%，远高于A股的12.38%，主要与新三板环保企业议价能力有关。

细分行业：受益于三季度业绩向好，各大细分板块2018前三季度营收、净利润增速较2018H1有所增长，其中水污染治理、固废板块表现较为突出。而固废、设备板块高景气度或与政策推进进程密切相关，包括“清废专项行动”等，带动相关配套设施和需求逐步释放；而水治理板块主要是在金达莱的带动下实现快速增长。

对标A股：Q1-3扣非后归母净利润同比-13.7%，单季度降幅持续扩大。

2018年前三季度，A股环保板块实现营业收入1880.3亿元，同比增长11.72%；实现归母净利润191亿元，同比下滑11.71%；实现扣非后归母净利润171.4亿元，同比下滑13.7%，增速同比下滑54.61个百分点。主要原因是PPP监管趋严、地方财政+信用收紧，下半年以来的货币边际宽松，传导至信用宽松仍待时间，加之环保企业资产负债率近年来持续走高影响自身融资，环保企业项目推进受到影响，业绩释放偏向缓慢。

攻坚进程：政策持续出台，环保峥嵘显露

从政策进展看环境变迁路径，环境治理已经实现围绕大气+水+土壤三大维度建立起“环保税+排污许可证”两大保障、从城市走向农村的一体化大环保格局。自年初环保税、排污许可证实施以来，政策力度不减且频频出台，在肯定我国环境治理已取得阶段性的胜利的同时，进行大气、水、固废、土壤等细分领域的深化推进。我们对于2018年以来各细分板块政策及变迁进行了梳理。而新三板拥有400家公司，覆盖了大气治理、水治理、固废治理等各个领域。我们继续看好环保板块，建议从政策推进进程中发掘潜在机会，建议关注水治理、固废治理和再生资源板块投资机会。

风险提示

政策变动，项目推进不及预期

原标题:安信三板 | 新三板环保三季度为何景气上行？【诸海滨团队】