报告导读：

下周将进入三季报集中披露期，我们整理已披露业绩和披露预告的公司，修正后增速-11%~5%，工程模式大幅拖累业绩、碎片化趋势使板块业绩承压。

观点导读

1. 修正弱相关个股后增长-11%~5%，剧烈分化阵痛来临

截至2018年10月21日，环保板块共有35家上市公司披露业绩预告/三季报，净利润合计61.23~71.88亿元，增速在-21%~-7%之间，同比2017Q3时42%的业绩增速，呈急转直下态势。剔除个别主业与环保相关较弱标的，净利润同比增-11%~5%，较2017Q3增速31%依显著下滑。

从不同增速水平的公司数量角度，尽管增速50%以上公司数量基本可以维持，但2018Q3、2017Q3业绩负增长的公司分别为16家、8家，行业与个股分化明显。

2. 运营/设备稳健，工程大幅拖累业绩，静待EPC模式推动行业资产负债表修复

修正个体公司带来的影响后，固废、环境监测、危废、清洁能源、水处理、烟气治理的增速区间分别为27%~40%、14%~28%、7%~15%、3%~8%、 -17%~2%、-28%~4%。

运营、设备、工程类的增速区间分别为15%~25%、14%~29%、-19%~-1%，其中以固废、危废为代表的运营类和监测设备类板块虽增速略有下滑，但稳健增长无忧。

当前工程类企业受PPP拖累，资产负债表脆弱，叠加外部融资环境恶化，产业链整体垫资意愿锐减，重回EPC模式将是未来两年工程企业资产负债表修复的唯一出路，工程需求方面，农村环保市场的概率最大，以博世科（EPC占比70%）为代表的高EPC/低PPP企业，有望逆势成长，突出重围。

3. 10.15-21日板块订单回顾

10.15-21日环保公司中新增订单14单，金额合计4.26亿元，其中东方园林（1.68）、博世科（1.27）在1亿以上。

4. 10.15-21日市场行情概览

环保、燃气、水务与电力板块分别上涨-7.05%、-6.65%、-3.40%与-1.58%；其中环保板块涨跌幅18/103；创业板指下跌1.46%，上证综指下跌2.17%，深证成指下跌2.26%。

涨幅前三名：百川能源（12.89%）、久吾高科（12.02%）、华测检测（10.74%）；

涨幅后三名：三聚环保（-21.85%）、清新环境（-20.69%）、德创环保（-19.44%）。

5. 行业10.15-21日重要事件回顾

住建部、生态环境部发布《城市黑臭水体治理攻坚战实施方案》、《关于加快制定地方农村生活污水处理排放标准的通知》；财政部公布获得PPP项目以奖代补资金项目名单。

6. 风险提示

PPP业务占比过高的企业或存在资金周转压力。

正文

1. 10.15-21日观点：行业碎片化加剧，静待工程板块转机

1.1.修正弱相关个股后增长-11%~5%，剧烈分化阵痛来临

截至2018年10月21日，板块共有35家上市公司披露三季度业绩，其中27家为最新披露（4家已正式披露三季报），其余8家为8月份中报时披露。我们对已披露业绩的环保公司2018年三季度业绩披露情况进行汇总得出，该35家上市公司的归母净利润下限合计61.23亿元、上限合计71.88亿元，相对2017年前三季度的77.42亿元，增速在-21%~-7%之间，同比2017Q3时42%的业绩增速，呈急转直下态势。

考虑到板块龙头公司碧水源上年公司较大的投资收益造成非经常性损益，我们将其统计口径修正为扣非业绩，同时剔除业务类别与其他公司区别度较大的三聚环保后重新统计口径，板块2018前三季度净利润为49.03~57.88亿元，增速在-11%~5%之间，相对于上年前三季度31%（剔除2016未披露业绩情况的新股）的增速，依旧显著下滑。

从三季度单季的情况来看，披露业绩的公司在行业龙头碧水源和三聚环保业绩修正前后的净利润增长幅度分别为-54%~-20%和-39%~-1%，较2017年三季度分别45%和35%的增速仍然有较大幅度的下滑，且三季度单季的下滑幅度远大于前三季度的整体下滑幅度，是造成板块前三季度业绩增速下滑的主要原因。

我们从公司层面更细一步拆分，已披露业绩环保公司三季报下滑幅度最大的公司为天翔环境和科融环境，这两家公司由于流动性、经营问题严重性加剧，归母净利绝对值较去年前三季度下降平均3.6和2.8亿元，对板块的业绩形成大幅拖累。将这些公司剔除并将龙头公司修正后，已披露业绩公司前三季度净利润的区间合计在54.49~63.23之间，同比增长0%~16%，虽然较上年前三季度的29%增速依然有所下滑，但整体的增长依然可以维持。