广发证券发展研究中心近期发布了《水务行业投资研究框架》，从投资的角度，分析如何甄选有潜力的水务企业，及背后的投资逻辑。该报告也提供了另外一个视角，即资本眼中好的水务公司是什么样的。

有潜力：未来3年具有成长型的水务企业

我们都知道，企业的成长型主要有内生式增长和外延式增长。水务企业的内生式增长主要有“产能扩张”和“攻城略地”两种途径。

关于“内生式增长”，报告指出

供水行业：

主流上市水务公司供水产能年均增量贡献率20%，供水量年均增量贡献率47%；

全国性公司产能拓张更快，对于拓张性存在发达省会>发达地区>一般地区的现象；

区域性公司取决于受当地供水总量影响大，但产能利用率更高，2017年平均约为70%。

污水行业：

处于高速增长期，上期公司增速更高，2016年12家主流水务公司污水处理量合计118.5亿方，占全国污水处理量21%；

主流水务公司污水处理量增速中位数13%，北控水务高达25%；

主流上市水务公司污水产能增量贡献率100%，处理量增量贡献率80%；

偏全国性定位公司拓张快，区域水务公司对接跨区订单程度决定拓张幅度；

行业产能利用率平均水平为83%。

水处理行业还处于高速发展当中，全国性定位的上市公司，未来发展更有潜力。但供水和污水行业内生增速较慢，行业平均在10%左右。主流上市水务公司供水及污水平均过去5年内生复合增速在9%和15.7%。

主流水务上市企业只靠主营业务是无法撑起20%的5年复合增速。内生增长的缓慢，让水务上市企业更多的寻求外延并购式增长。

并购方向多为燃气及固废领域但并购是一次性机会，后续成长本质要看注入资产的成长性和盈利性。

能挣钱：估值合理，盈利水平高的水务企业

对于水务企业的合理PE值，通过对标国际水务企业，报告认为，11倍估值较为合理。

在企业融资困难的大背景下，应收账款当年回款率水务行业平均达80%，部分区域拖欠严重。所以投资机构更为关注净资产收益率、股息率及现金流回款效率。

抓住风口：存在提水价机会和成为PPP生态主体的水务企业

在供水行业，由于我国现行阶梯水价制度，不同地区差异明显，供水价格采取政府定价模式，企业无定价权；根据《城市供水价格管理办法》的相关规定，供水企业合理盈利的平均水平应当是净资产收益率8-10%；提水价之前可以观察到毛利率持续下滑，业绩对水价敏感性较强。

报告认为未来存在提水价机遇的水务企业值得青睐。

根据国家发展改革委发布的《关于创新和完善促进绿色发展价格机制的意见》及新闻发布会上透露的相关观点：将加快构建覆盖污水处理和污泥处置设施运营成本并合理盈利的价格机制，积极推进污水处理服务费形成市场化，形成能够支撑污水处理行业持续健康发展的价格形成机制。

污水处理费上涨也将是大势所趋。

在污水行业，水务企业通过ppp模式污水处理异地布局。合规PPP成为承接地方基建投资主要方式，融资平台剥离后地方国企具备投资生态PPP潜能，如何抓住国改机遇，成为PPP生态主体，是投资机构认为具有潜力的特征之一。

在资本的眼中，企业只是实现资本增值的途径之一，在对的时间（站在风口上），遇见对的人（有潜力的水务企业），做对的事（能够赚钱），这是他们投资背后的底层逻辑。在我们与资本“联姻”的过程中，了解资本需要什么，是我们必须补上的一堂课。

注:

文章观点及数据均来自于广发证券发展研究中心发布的《水务行业投资研究框架》，不代表本研究机构认同该观点及构成投资建议。