2018年环保板块中报总结

利润表：收入与净利润增速放缓，毛利率与净利率略有下降

2018年上半年环保整体收入增速24.83%，净利润增速9.66%，增速均有所放缓;整体毛利率27.78%，较去年同期下降0.10个百分点，受原材料成本上涨和环保成本提高影响;整体净利率11.66%，同比下降1.52个百分点，受收入、毛利率、资金成本等多方面因素影响。期间费用方面，管理费用率8.14%，与去年同期基本持平;销售费用率2.53%，较去年同期下降0.12个百分点;财务费用率3.80%，同比增加0.20个百分点。

资产负债表：资产负债率创新高，对供应商占款增加

近两年环保企业受PPP影响，依靠融资拓展业务发展，行业整体资产负债率加速攀升，2018年中报显示行业资产负债率达到历史新高55.05%，同比提高3.18个百分点。其中水务工程板块资产负债率增长最快。整体应收账款/营业收入比例76.38%，同比提高0.78个百分点，对客户收款能力有所下降;应付账款/应收账款比例107.19%，同比提高6.42个百分点，对供应商占款能力提高。

现金流量表：经营性现金流分化，筹资活动增速放缓

2018年中报环保行业整体经营净现金流-30.35%，情况同比恶化，但板块分化明显。水务运营、固废等运营类板块经营性净现金流为正，水务工程、大气及节能、监测等工程类板块经营性净现金流为负。投资性净现金流普遍负向增长，与投资驱动型的商业模式、行业收并购增加有关。筹资性净现金流同比下降1.76%，与信用收缩大环境有关。现金收入比方面，行业整体84.54%，同比下降0.62个百分点，其中水务运营板块现金收入比最高，为102.78%;水务工程现金收入比改善最明显，同比提升2.40个百分点，与PPP项目风险控制加强、项目质量提高有关。

PPP政策与去杠杆影响项目建设，建议关注水务与危废

2018年上半年，环保行业继续面临PPP规范的严峻政策环境，金融去杠杆造成资金成本提升，PPP项目融资遇到困难，影响项目建设进度。虽然近期融资环境出现边际改善，但微观层面融资改善仍需观察，工程类公司下半年是业绩确认高峰期，业绩风险尚未完全释放。目前阶段还是现金为王，推荐水务和危废板块。

水务板块现金流最好，发改委印发绿色价格改革意见，2020年前要建立城镇污水处理费动态调整机制，调整污水处理费以补偿污泥处置成本，同时水务领域的并购重组机会开始出现，建议关注龙头公司【首创股份】【兴蓉环境】【洪城水业】。

危废板块受益于清废行动与行业供需缺口难以短期快速弥补，处置价格量价齐升，预计价格仍将维持高位，建议关注【东江环保】。

风险提示：

原材料及人工成本上涨、环保成本提高影响利润率、污水处理价格调整低于预期、微观层面融资改善低于预期

目录

1 方正环保板块行业个股分类

2 2018年至今环保板块市场表现弱于大盘指数

3 利润表分析：收入与净利润增速放缓，毛利率与净利率略有下降

3.1 2018年上半年环保整体收入增速24.83%，增速略有放缓

3.2 2018年上半年净利润增速9.66%，增速下降

3.3 环保板块整体毛利率27.78%，较去年同期下降0.10个百分点

3.4 期间费用率：财务费用率明显增长

3.5 环保板块整体净利率11.66%，同比下降1.52个百分点

4 资产负债表：资产负债率创新高，对供应商占款增加

4.1 资产负债率55.05%创新高，同比提高3.18个百分点

4.2 应收账款/营业收入整体76.38%，同比提高0.78个百分点

4.3 应付账款/应收账款同比提升，对供应商的占款能力提高

5 现金流量表：经营性现金流分化，筹资活动增速放缓

5.1 经营性净现金流：运营类正向增长，工程设备类负向增长

5.2 投资性净现金流： 商业模式与收并购影响投资现金支出增长

5.3 筹资性净现金流：信用收缩背景下筹资现金流入增速放缓

5.4 售商品收到的现金/营业收入：水务运营现金收入比最高，水务工程改善最明显

6 PPP政策与去杠杆影响项目建设，建议关注水务与危废

6.1 政策变化影响项目建设，行业整体增速放缓

6.2 微观融资改善仍需观察，资金成本高企侵蚀利润

6.3 现金为王，推荐水务与危废

正文

1 方正环保板块行业个股分类

方正环保共覆盖91家上市公司，按公司主营业务进行分类，共分为水务运营、水务工程、固废处理、大气治理及节能、监测设备5个细分板块。方正环保细分板块分类如下：

2 2018年至今环保板块市场表现弱于大盘指数

2018年至今，上证综指下跌17.60%，创业板指数下跌18.11%，环保工程及服务申万指数下跌39.12%，水务申万二级指数下跌26.70%，环保板块股价整体表现弱于大盘指数。