"太高人愈妒,过洁世同嫌"，亿联网络卓尔不群的盈利能力、简洁好看的报表让这家公司在资本市场的造假质疑板中脱颖而出。

在环保行业，也有一家公司的利润率、成长性领跑同行上市公司，它是15年上市的伟明环保，市场上关于伟明环保的质疑也不在少数。

作为财务爱好者的雷哥，在吃瓜的时候也翻了翻伟明环保的财报，吃完瓜看完了财报，雷哥发现，伟明环保在财务上确实有一些噪点，这家公司即使没有造假，也难逃财务粉饰的嫌疑。

以下，就同大伙一起来唠唠伟明环保。

01

盈利能力及成长性雄冠同行

在垃圾焚烧发电行业，伟明环保并非是体量最大的一家，但它的盈利能力及业绩增速都可以说是雄冠同行的。

闲话少叙，直接上表来感受伟明环保的牛逼。

上表中，中国天楹19年营业及净利润增速非常快，这是因为它在当年有非常大的并购增长（19年商誉增加了52亿），它的业绩增速就没有太多可比性了，还有一家做垃圾焚烧发电的上市公司盛运环保18年暴雷了，这里也就没必要列出。

所以，几大垃圾焚烧发电上市公司的盈利能力及成长性一翻PK后，伟明环保确实太过耀眼了，毫无疑问，伟明环保是整条街中最靓的仔：

公司最近四年的销售毛利率都在60%以上，平均销售毛利率约为61.41%；

销售净利率在47%以上，平均销售净利率高达48.01%；

最近四年的营收及净利润的年均复合增长率分别达到了43.26%及43.55%。

02

到底造假了没有？

那么，伟明环保到底造假了没？

下面从几个方面来探讨，一个是它所在行业的业绩增长模式，一个是它优于同行的高业绩增长能力、高盈利能力的疑问及相关会计处理问题。

1.项目不停，增长不止

伟明环保所在行业的业绩增长模式，雷哥用八个字来概括：项目不停，增长不止。

伟明环保所在的国内垃圾焚烧发电行业，广泛采用了BOT（建设-经营-移交）模式，在生活垃圾处理需求端保持增长的前提下，建设期大额投入，运营期（一般20到30年）稳定实现收入，这是一种典型的重资产投资模式。

而每个BOT项目都有它的产能利用瓶颈，而重资产投资模式决定了BOT项目又是很炒钱的，资金投入巨大，所以它业绩快速增长的逻辑可以简单总结为：

通过不停的建项目，同时保持不断的融资（因为自身资金造血远远不够）来实现最终运营期的业绩增长。也可以说，只要哪一天它的融资能力和新建项目进度增长降下来，或者遭遇到困难了，它的快速增长就是不可持续的。

那么，伟明环保的资产负债表上，无形资产水涨船高，有问题吗？

实际上，根据企业会计准则，除保底收费部分作为应收款项，项目移交后从在建工程将转入无形资产。

从15年至19年，伟明环保的无形资产每年的账面原值累计约增加了近24亿，对应同期购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金累计约增加了27亿，考虑到固定资产中每年也有一些增长，包括机器设备、运输设备、电子设备等，可以说明伟明环保的投资现金流支出与投资增长是匹配的。

如果大家觉得伟明环保的无形资产存在虚增的问题，可以再去看看它的中标公告、招投标、经营数据等信息，从最近几年的数据上看，伟明环保的发电量、上网电量、垃圾出库量是保持不断增长的。

而伟明环保不断承接BOT项目，无形资产（包括在建工程）肯定会越滚越大。与业绩增长一样，项目不停，增长不止。