2019年鹏鹞环保除了迎来第三代传承人王鹏鹞担任总经理，也打破了过往多年业绩低迷的困局。2019年鹏鹞环保业绩实现高速增长，业绩快报显示，2019年公司营业收入同比增长150.20%，扣非后归母净利润较上年同期增长80.22%。

回溯2013-2018年的业绩，鹏鹞环保的归母净利润增速分别为19.46%、-26.03%、-16.46%、49.80%、-16.56%和-23.29%。值得注意的是，鹏鹞环保对未来几年的业绩也颇为乐观。今年1月鹏鹞环保推出了股权激励方案，并为此设置了较高的业绩考核指标。以2019年的净利润为基数，2020-2022年净利润增长率分别不低于35%、75%、120%。鹏鹞环保向调研机构表示，未来三年公司复合增长30%，对管理层业绩考核的要求更高。

不过，鹏鹞环保2019年的光鲜业绩难掩应收账款的隐患。今年2月鹏鹞环保相关负责人向调研机构表示，“工程收入里大部分都是EPC收入，所以应收账款增加了。因为EPC账款的账期比较长，理论上是按照工程进度、合同来，但是政府支付不是按照合同来，可能会延长到3-5年，工程收款比较慢。”

第三方研究机构透镜公司研究创始人况玉清向中国网财经记者分析称，“鹏鹞环保付款周期拉长，未来的应收账款大概率会持续增长。用应收款扩张的方式，需要长期巨额的垫资才能驱动收入的增长，一旦应收款无法及时回收，资金链问题会很大，融资财务费用也十分惊人。”

应收账款高悬账期拉长隐患多

鹏鹞环保前身是1984年4月成立的宜兴市高塍环境保护设备厂，1994年1月公司更名为“宜兴市鹏鹞环保有限公司”。近二十年，鹏鹞环保主要从事污水处理与供水处理等水务BOT项目投资运营及城市污泥、餐厨垃圾等有机固废处理项目的投资运营。2019年以前，鹏鹞环保的业绩增长缓慢，甚至是增速下滑。2013-2018年，鹏鹞环保的营业收入增速分别为-3.19%、-30.53%、11.63%、-13.82%、14.06%和-4.45%。2019年鹏鹞环保迎来了业绩大增长，营业收入从2018年末的7.72亿元增长到2019年末的19.3亿元，同比增长150.20%。

不过，鹏鹞环保风光业绩难以掩饰应收账款高涨的隐患。由于水务投资等业务的建设周期长、投入高、工程款项结算复杂，结算时间不均衡、回款期限相对较长等导致公司应收款高企。鹏鹞环保的应收账款自2018年开始大幅增加，2019年前三季度也是持续增长的趋势。

从财报数据来看，2016-2018年和2019年前三季度，鹏鹞环保的应收账款分别为1.68亿元、2.37亿元、7.19亿元和8.36亿元，分别占同期营业收入的23.73%、29.33%、93.17%和79.62%。应收账款周转率也从2016年的3.32下降到2019年三季度末的1.36。从经营活动产生的现金流量表来看，截至2019年3季度末，鹏鹞环保该指标为-3.02亿元，当期的净利润为1.19亿元，回看2016年的数据，2016年同期鹏鹞环保经营活动产生的现金流净额和净利润分别为3.78亿元和2.27亿元。

截至2019年6月末，鹏鹞环保按照账龄组合的应收账款账面余额为8.18亿元，其中坏账准备1.21亿元，计提比例为14.76%。按照水务公司应收政府款项的应收账款账面余额是1.29亿元，计提比例仅0.50%。

对于应收账款高企，在今年2月鹏鹞环保披露的机构调研信息中，公司对调研机构表示，“2019年年初收购了中铁，工程收入里大部分都是EPC收入，所以应收账款增加了，工程所有的收入和收款都是根据工程的进度再打60%”。并表示应收账款主要是因为EPC账款的账期比较长，理论上是按照工程进度、合同来，但是政府支付不是按照合同来，可能会延长到3-5年，工程收款比较慢。

对此，况玉清向中国网财经记者表示，鹏鹞环保付款周期拉长，未来的应收账款大概率会持续增长。用应收款扩张的方式，需要长期巨额的垫资才能驱动收入的增长，一旦应收款无法及时回收，资金链问题会很大，融资财务费用也十分惊人。而且鹏鹞环保根据工程项目进度来确认营收，这种做法也是存有巨大的财务操纵空间，审计难度较大。

对于达成股权激励的目标，鹏鹞环保是否可能存在继续用应收账款冲业绩？况玉清认为这是合理的推测，但是限度也比较多：首先就是公司账上要有足够的钱，或者预期未来能够通过融资获得足够的钱去给项目垫资，才能继续保持账面营业的增长，否则一切都是白搭。从2019年三季度末的资产负债情况来看，鹏鹞环保账上还有点钱不算紧张，还存在一定的扩张空间，但幅度是有限的。如果公司无法及时收回大额应收款，这种靠应收款扩张的方式维持不了一年，除非鹏鹞环保通过融资渠道弄到新的资金。

此前，鹏鹞环保披露的招股书和融资募集说明书中还出现应收账款数据打架的情况，招股说明书显示，鹏鹞环保2011-2013年的应收账款余额分别为2.91亿元、2.87亿元和3.05亿元，而在鹏鹞环保2015年发行3亿元短期融资券募集说明书中，2011-2013年和2014年1-9月的应收账款数据分别为2.38亿元、2.44亿元、2.45亿元和2.6亿元。

投入3千万跨界疫苗研发将何去何从

“我们作为上市公司，其实也想拓展一些新型的行业”，鹏鹞环保相关负责人对调研机构表示。或许是新掌门人的到来，为鹏鹞环保多元化打开新的局面。2月4日，鹏鹞环保宣布斥资3000万元投资疫苗研发企业北京艾棣维欣，后者和一家美股公司签订了合作备忘录，宣布共同研发病毒疫苗。鹏鹞环保在公告中称，本次投资优先用于保证疫苗开发。

消息发布后，鹏鹞环保股价连续两日涨停。但由于公告和投资协议都是框架性协议，具体协议尚待协商和签署。2月26日深交所对鹏鹞环保下发监管函，认为公告未披露所涉疫苗产品具体情况，未披露对艾棣维欣研发水平，也未披露本次投资及相关疫苗对公司的影响情况。

根据鹏鹞环保披露的2月5日机构调研内容，鹏鹞环保相关负责人对调研机构表示：“公司控制人在1997年就进入医疗行业，在医药行业已经有二十多年的运营经验，实际控制人投资的鹏鹞药业现在的发展情况也很好，近期也跟国际上最顶尖的医疗机构和医药公司有合作，推出产品销售额可能会有几十个亿”。

不过，被鹏鹞环保看好的鹏鹞药业却是失信被执行人。鹏鹞环保2018年年报显示，王春林是鹏鹞药业的董事长、总经理，自2007年起任职江苏鹏鹞药业有限公司，王春林是鹏鹞环保的董事，也是王鹏鹞的大伯。天眼查显示，江苏鹏鹞药业成立于2002年，2017-2018年两次被列为历史失信被执行人，关联的执行标的分别为1009万元和100万元，履行情况显示全部未履行。2016年和2018年还分别收到宜兴市市场监督管理局的行政处罚。

对于标的企业的疫苗研发情况，2月鹏鹞环保相关负责人向调研机构表示：“据我们了解，这个疫苗是用DNA方法来做的，研发时间很短，不像其它方法，研发时间会比较长。 现在这个疫苗也已经进入到了设计阶段，相信很快就会出产品，进入临床。”

据某新药研发领域专家对中国网财经表示，新药研发即使进入三期临床阶段，失败率也在50%以上。现在还未进入临床阶段的新药，未来走向呈巨大的不确定性。

多个在建工程项目存疑

虽然不知跨界投资疫苗的效果如何，但是鹏鹞环保确实“擅长花钱”。王鹏鹞在去年就职演讲中提到，“鹏鹞环保每年保持2亿元左右的净利润，在别人都在思考从哪里融资的时候，鹏鹞却能在这时认真思考怎么把钱花出去，怎么去打开更好的局面”。

不过，中国网财经记者在梳理鹏鹞环保历年财报中，对公司在建工程的“花钱”有些疑问。在2019年中报中，鹏鹞环保表示中国宜兴环保装备智造园项目已完成工程计划的70%，计划于年底一期一步完工。但是在建工程情况显示，中国宜兴环保装备智造园一期建设预算1.43亿元，是鹏鹞环保近年来预算最高的一个项目，2018年末工程进度是10%，2019年中工程进度是20%。

不仅如此，鹏鹞环保的在建工程还存在投资较慢的问题。在2018年中报中，鹏鹞环保就曾表示，下步公司将紧抓工程建设进度，稳步推进各在建工程的竣工结算。在鹏鹞环保快马加鞭赶进度后，在建工程的投资仍然缓慢。比如长春市有机固体废弃物综合处置中心预算是2800万元，2018年末工程进度是5%，2019年年中工程进度是10%；马盛环境科技房屋建筑物预算566万元，2018年末工程进度是20%，2019年上半年投资10万元，工程进度是20%；泗县生物科技厂房工程预算316万元，2018年中工程进度是30%，2019年中工程进度是40%。

不仅“花钱”上令人生疑，鹏鹞环保的多个在建工程项目迟迟不转固也在可能是给公司“省钱”。比如，赣州市南康区牧益生物环保实验室设备在2018年的预算是2.8万元，当期进度达到99%，在2019年中报中，预算增加到8.9万元，进度是100%。截至2019年年中，江苏晨洁废水工程进度是90%，赣州市南康区牧益生物环保车间工程进度是100%。

此外，在建工程披露的数据也存在矛盾。长春鹏鹞环保污泥处置二期工程预算为3018万元，2017年投资945万元，工程累计投入占预算比例31.33%，工程进度是37.41%，2018年上半年投入511万元，在预算没有增加的情况下，工程累计投入占预算比例5.2%，工程进度是37.41%；玛纳斯鹏鹞畜禽粪便无害化资源化处置项目在2017年预算是3250万元，当期投入590万元，工程进度是20%，2018年预算变为1200万元，当期投入2209万元，工程进度仍然是20%，2019年上半年投入142万元，工程进度是40%。

对于上述问题，中国网财经记者致函致电鹏鹞环保，证券部门相关工作人员表示，公司只在互动易平台进行回复，不对采访函内容进行一对一回复。不过，2019年4月，鹏鹞环保董秘办相关负责人向其他媒体进行了回函。鹏鹞环保预计于4月27日披露年报，中国网财经将继续关注。

原标题:鹏鹞环保应收账款自相矛盾 多元化跨界疫苗研发未来存疑