税收补贴政策预期变化，助力行业竞争格局优化

多重优惠政策支持垃圾焚烧发电行业发展。垃圾焚烧发电行业受制于居民垃圾收费制度不健全，仅靠政府补贴垃圾处理费企业难以盈利，因此补贴税收等优惠政策相对较多。目前主要优惠政策有：1）电价补贴：垃圾焚烧发电厂在吨垃圾发电量不大于280Kwh时可以享受国家0.65元/Kwh的电价补贴政策；2）增值税：发电部分即征即退100%，垃圾处理部分即征即退70%；3）所得税：有合法运营权的垃圾焚烧发电厂在缴纳企业所得税时可以享受国家“三免三减”的税收优惠政策。

短期电价补贴取消或下调为时尚早，长期来看将是趋势。标准情况下，电价补贴全部取消时，垃圾焚烧发电项目净利率受影响绝对值为32.92%，此时多数企业处于亏损状态；考虑到推广垃圾焚烧发电的核心是处理垃圾，紧迫性更强，短期电价补贴取消不利于焚烧模式的推广。随着垃圾焚烧发电企业投运项目增多，单吨垃圾发电量提升，盈利能力持续上升，后续补贴将具备下调基础。另外，2018年国家发改委印发《关于创新和完善促进绿色发展价格机制的意见》提出，2020年底前，全国城市及建制镇全面建立生活垃圾处理收费制度。收费机制的建立将使垃圾处理由政府付费方式向使用者付费方式转变，为电价退补奠定基础。

环保标准趋严配合税收补贴政策驱动行业迎来第二轮洗牌。目前，我国垃圾焚烧发电行业烟气超标问题仍比较严重，但行业内上市公司全部达标。对比欧盟标准，同时结合我国电力、钢铁领域超低排放标准看，我国垃圾焚烧排放标准仍有提升空间。随着我国电力行业超低排放治理接近尾声，非电行业大气治理提上日程。针对垃圾焚烧发电行业，生态环境部已先后实施“装、树、联”措施，后期计划对超标排放企业降低税收补贴等优惠政策标准，以经济手段提高企业的违法成本。未来超排企业的盈利能力将大幅降低，最后将逐步被淘汰，行业集中度持续提升，利好行业内优质运营公司。

所得税减税政策利好早期投运项目较多的公司。2019年1月1日至2021年底，从事污染防治的第三方企业将减按15%税率征收企业所得税。目前垃圾焚烧发电行业已享受“三免三减半”的所得税税收优惠政策，因此多数近期投产项目较多的企业所得税实际税率已在15%以下。而对于早期投运项目较多的公司政策利好更明显。瀚蓝环境2018年所得税税率21.04%，公司固废业务占比36.41%，主要项目中，1）瀚蓝绿电：高新技术企业，所得税税率15%；2）瀚蓝厦门：多数项目于2011年前投产，执行25%所得税税率，此部分未来三年将享受减税优惠，每年有望带来1569万元的新增利润。

投资建议：垃圾焚烧发电行业属于非周期性行业，现金流稳定，成长非常确定，盈利能力较强，且行业发展趋于理性，具备长期投资价值，建议重点配置。其中，瀚蓝环境受未来电价补贴下调影响较小且估值较低，伟明环保受未来电价补贴下调影响较小且环保治理水平较高，建议重点关注。

风险提示：1）垃圾焚烧补贴电价下调或取消风险：未来如果垃圾焚烧补贴电价取消或下调，将对企业盈利能力产生影响；2）融资环境收紧：垃圾焚烧发电项目属于资本消耗型，前期需投入大量资金，未来如果整个市场的融资环境持续收紧，上市公司项目建设进度将受到影响，进而影响企业收入；3）项目拓展不及预期：目前垃圾焚烧领域竞争激烈，且优质项目逐渐减少，在此背景下，存在新项目拓展不及预期风险；4）项目建设进度低于预期：目前国家对工程类项目建设审批趋严，可能对公司垃圾焚烧发电项目建设进度产生影响。

01 多重优惠政策支持垃圾焚烧发电行业发展

环保行业作为国家战略新兴产业，一直受到政策的大力扶持。其中，垃圾焚烧发电行业受制于居民垃圾收费制度不健全，仅靠政府补贴垃圾处理费企业难以盈利，因此税收补贴等优惠政策相对较多。目前，主要优惠政策有：

Ø 电价补贴：垃圾焚烧发电厂在吨垃圾发电量不大于280Kwh时可以享受国家0.65元/Kwh的电价补贴政策。

Ø 增值税：1）发电部分：即征即退100%；2）垃圾处理：2015年7月1日之前免征，之后即征即退70%；3）企业因违反税收、环境保护法律法规受到处罚（警告或单次1万元以下罚款除外）的，自处罚决定下达的次月起36个月内，不得享受增值税即征即退政策。

Ø 所得税：有合法运营权的垃圾焚烧发电厂在缴纳企业所得税时可以享受国家“三免三减”的税收优惠政策。

02 短期电价补贴取消或下调为时尚早

2.1 短期不具备电价补贴取消或下调条件

2006年我国开始实施《可再生能源法》，法律规定从火电销售电价中征收可再生能源电价附加作为可再生能源发展基金用以补贴，风电、光伏、垃圾焚烧发电等都在补贴范围。2012年，《国家发展改革委关于完善垃圾焚烧发电价格政策的通知》提出，垃圾焚烧发电厂在吨垃圾上网电量不大于280度时可以享受国家0.65元/度的电价补贴政策，高出当地脱硫燃煤机组标杆上网电价的部分实行两级分摊。其中，当地省级电网负担每千瓦时0.1元，电网企业由此增加的购电成本通过销售电价予以疏导，其余部分纳入全国征收的可再生能源电价附加解决。

2019年1月7日，国家发改委、能源局发布《关于积极推进风电、光伏发电无补贴平价上网有关工作的通知》，在此背景下，市场对垃圾焚烧发电平价上网产生预期。通过对目前垃圾焚烧发电企业的盈利能力、垃圾焚烧发电的推广力度以及补贴情况进行分析，我们认为短期内垃圾焚烧发电不具备取消或下调补贴条件。