2019年，我国环保产业依然保持了较快的增长势头，营收规模有望超过人民币2万亿元（2018年为1.5万亿元），同比增速明显高于我国GDP增速和其他工业行业的增速。但受金融去杠杆、PPP清库存等多重因素影响，多家民营环保企业出现现金流紧缩、债券及债务违约等一系列问题，融资难、融资贵的雾霾笼罩着行业，“金山银山，不如绿水青山”的环保黄金年代已经逐渐趋于理性。

在此背景下，依附于国有资本的环保企业则更具优势。2018年12月30日，北控集团旗下的北控城市资源宣布招股，全球发售9亿股股份，其中香港发售9千万股，国际配售8.1亿股，招股价介于每股0.69-0.80港元，预期募资额为6.21亿-7.2亿港元。本次，中关村集团还作为基石投资者，认购约1千万美元。

1 环保行业资本“遇冷”，背靠北控能否受青睐？

众所周知，环保是典型的重资产和资金密集型行业，对资金有极大的需求，加上回报周期长，在近两年紧张的资金环境下，企业融资难度大，筹资成本高，环保股也并不太为市场待见。2018年至今年的1月7日，WIND的环保指数显示已经累计下跌55.88%，表现显著弱于同期的恒生指数。

（WIND环保指数走势）

市场待遇虽然不佳，但这并不影响环保企业的上市热情，毕竟“不管黑猫、白猫，能融到资的就是好猫”。2018年以来，算上即将上市的北控城市资源，港交所共迎来8家环保企业，其中2018年3家，2019年4家，涵盖的业务领域包括烟气处理、污水处理、垃圾焚烧等

（WIND环保指数走势）

再看上市情况。从上市首日表现来看，可以看到除了维港环保录得微弱的涨幅外，其余6家公司股价均宣告“战败”。同时，在整个行业估值遭扼杀的情况下，次新环保股上市后的日子也并不太好过，股价均累计呈下跌趋势。

（环保企业上市后表现）

综合而言，北控城市资源上市后仍需面对行业下行的压力，阻力并不小。不过，背靠大型国企资源的光环，也为公司增色不少。根据招股书显示，在完成全球发售后（假设超额配售权未获行使），北控水务占北控城市资源的26.25%，前者为后者的第一大股东。北控水务隶属于北京控股集团，北控城市资源上市后也意味着北控系家族中再添一员上市。

在我国，环保行业尚以民营为主，占比超过九成。鉴于环保工程类的项目大多需要垫资，而民营企业的融资成本比国企高出至少5个百分点（民营企业的贷款利率约为10-12%，国有企业约为4-6%），所以国企在项目融资方面更为有优势，这在时下环保行业资本“遇冷”的环境中算是尤为可贵。

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中国综合废物管理解决方案供应商，质地几何？

具体看北控城市资源的业务构成。

北控城市资源是中国综合废物管理解决方案供应商，现时专注于提供环境卫生服务及危险废物处理服务。根据服务供应商的类型，环境卫生服务市场包括两个界别，即服务供应商为地方政府机构的政府机构界别以及服务供应商由企业组成的企业界别。于2018年，企业界别的市场规模为约人民币1,011亿元，占环境卫生服务市场总额约38.6%。

1. 细分市场高度分散，暂无龙头效应

环境卫生服务主要涵盖综合道路清洁、垃圾分类、垃圾收运、垃圾转运站管理、公厕管理、粪便收运、绿道养护、河道保洁服务及物业管理服务。

根据弗若斯特沙利文报告，按2018年收入计，北控城市资源是中国环境卫生服务市场中企业界别第四大供应商，占企业界别市场份额的1.6%及占整体市场的0.6%。同时，于危险废物处理服务市场中，按在营项目（包括试营项目）废物处置的总设计处理能力计，公司于2018年底在中国排名第六，市场份额达0.7%。

值得注意的是，虽然北控城市资源的行业排名较靠前，但鉴于中国企业的环境卫生服务市场是高度分散的市场，于2018年有约4,000名行业参与者，行业CR5仅约11.4%，所以公司暂无明显的龙头溢价优势。

（中国环境卫生服务市场的竞争格局）