摘要 现状：2017年我国城镇生活垃圾焚烧处理率为34%，受统计口径影响，我国垃圾焚烧市场潜力被低估。

1）参考发达国家焚烧占比情况

在城市人口密度与中国较为接近的韩国、日本、德国、英国等国家，垃圾焚烧+资源回收方式几乎占据处置规模的80%，填埋率均低于20%。其中日本焚烧比例达77%，欧洲垃圾焚烧占比加权平均值约27%。

2）2017年我国城镇生活垃圾焚烧处理率为34%

根据国家统计局，2017年我国城镇生活垃圾清运总量达2.83亿吨，无害化处置2.72亿吨，其中焚烧处置0.93亿吨，焚烧占无害化处置量比例34.3%。

3）受统计口径影响，我国垃圾焚烧市场潜力被低估。

我国2017年生活垃圾焚烧占无害化总处置量比例已经处于较高水平。但我们认为，由于数据统计口径的原因，我国的垃圾焚烧市场潜力被低估。欧美日韩等发达国家已经普遍建立了成熟的生活垃圾分类机制，但反观我国，由于分类回收机制尚不完善，生活垃圾在清运之前，已经通过家庭、城市拾荒者、环卫工人等，层层过滤，将有价组分回收变卖。我国统计的焚烧占比的分母是不可回收利用垃圾总量，而其他国家是垃圾总量，因此，我国实际生活垃圾焚烧处理率低于计算值34.3%。

近期看，根据“十三五”规划，我们测算2020年我国城镇生活垃圾焚烧处理率将达56%。我们假设，1）2020年末我国城镇生活垃圾产能达到“十三五”规划数据，2）2018-2020年城市及县城垃圾清运量分别按照每年5%、1.5%的速度增长，3）2018-2020年城市及县城垃圾无害化处置率分别保持98%、91%，4）到2020年城镇生活垃圾焚烧产能利用率达到80%，则可测算出到2020年我国城镇生活垃圾焚烧处理率将达56%。

远期看，参考发达国家普遍情况，我国垃圾焚烧处置率最终的稳定水平有望达到60%以上，若达70%则对应远期焚烧产能或有翻倍空间。维持上述城镇生活垃圾清运量增速和无害化处置率假设不变，我们进一步假设：1）在2025年，我国生活垃圾焚烧处置率达到60%（接近英国2016年水平），焚烧产能利用率提升至85%，则生活垃圾焚烧产能有望达到74万吨/日；2）在2030年，我国生活垃圾焚烧处置率达到70%，焚烧产能利用率提升至95%，则生活垃圾焚烧产能有望达到101万吨/日，较2018年约40万吨/日的实际产能规模，远期仍有翻倍空间。

配置垃圾焚烧板块中处于成长期的龙头公司，推荐产能释放加速、盈利能力改善、项目优质的公司，包括：1）2019年为产能释放大年、利润率改善明显的旺能环境；2）项目多位于浙江地区、盈利能力强的伟明环保；3）项目多位于珠三角地区、运营稳健的瀚蓝环境；4）行业产能第一龙头中国光大国际。

【风险提示】：垃圾焚烧行业补贴政策变化，项目进度或经营低于预期。

正文

现状：2017年我国城镇生活垃圾焚烧处理率为34%，受统计口径影响，我国垃圾焚烧市场潜力被低估。

1.国际对比视角：我国垃圾焚烧产能仍有翻倍空间

1.1 现状：2017年我国城镇生活垃圾焚烧处理率为34%，受统计口径影响，我国垃圾焚烧市场潜力被低估

参考发达国家情况：通过回顾人口与生活习惯较为稳定的发达国家，在城市生活垃圾的工艺选择可发现，在城市人口密度与中国较为接近的韩国、日本、德国、英国等国家，垃圾焚烧+资源回收方式几乎占据处置规模的80%，填埋的市场占有率均低于20%。其中日本的焚烧比例达到77%，欧洲的垃圾焚烧占比加权平均值约为27%。

2017年我国城镇生活垃圾焚烧处理率为34%。根据国家统计局，2017年我国城镇生活垃圾清运总量达2.83亿吨（城市2.15亿吨、县城0.67亿吨），无害化处置2.72亿吨，其中焚烧处置0.93亿吨，实际焚烧处置量占无害化处置量比例34.3%。同期全国城镇生活垃圾焚烧产能33.1万吨/日，占无害化总产能比例37.4%，焚烧产能利用率77%。同时，考虑到我国目前城镇垃圾清运数据范围，主要为成熟建成区，很多人口密集度在近5-10年迅速提升的区域没有划入其中，因此，垃圾清运量实际情况较统计数据更高，即我国目前实际的焚烧比例低于34%。

受统计口径影响，我国垃圾焚烧市场潜力被低估：我国2017年生活垃圾处置中，焚烧工艺处置量占无害化总处置量比例34.3%，这一比例已经处于较高水平。但我们认为，由于数据统计口径的原因，我国的垃圾焚烧市场潜力被低估。欧美日韩等发达国家已经普遍建立了成熟的生活垃圾分类机制，但反观我国，由于分类回收机制尚不完善，生活垃圾在清运之前，已经通过家庭、城市拾荒者、环卫工人等，层层过滤，将有价组分回收变卖。我国统计的焚烧占比的分母是不可回收利用垃圾总量，而其他国家是垃圾总量，因此，我国实际的生活垃圾焚烧处理率低于计算值34.3%。