本文要点：日本环保治理是从“被动”到“主动”的过程。

20世纪50-70年代，日本快速实现工业化，经济成就举世瞩目，但期间各类公害事件频发，成为了尖锐的社会和政治问题。在此背景下，以1967年《公害对策基本法》为核心的环保法律体系应运而生，日本环保产业开始了上升周期。虽然环保政策在80年代初经济下行时稍有反复，但也仅是过程中的扰动。随着工业化及城镇化达到一定阶段，日本末端治污需求逐渐减弱，2000年以《循环型社会促进法》为核心的法律体系应运而生，日本大力推进循环经济的国策，以减轻自身由于资源匮乏的限制，实现了法律体系由“被动”到“主动”的过程。

日本未将环保局限于狭义的末端治理，而是将其融入了整体经济要素。

理解环保产业不能仅局限于狭义的工业、市政末端的治理需求，更要以宏观视角将环境作为一种“稀缺资源”及约束经济发展的要素。21世纪，日本坚持绿色发展的理念，并以广义的视角将环保产业分为环境污染防治、气候变化对策、废物利用资源化、自然生态保护四大类，并已在节能、再生资源利用、新能源等领域成为了世界领先的国家。同时，这种环保对经济发展的反馈机制也正在助力日本实现高质量发展以及经济结构的转型。

日本环保运营市场化程度较低，环保设备类公司总体呈现周期性。

当前日本的环保行业已经进入成熟期，行业集中度较高；但日本的环保市场化程度并不高，更多是以政府为主导，其根本原因也和日本长期以来的政治、经济制度有关。因此，运营类资产并非日本环保上市公司的最终形态，故不属于公用事业属性，也不能简而言之的将各国环保产业单纯的进行对比；日本环保公司更多为设备类公司，该类公司受国内、全球经济周期性及汇率、出口因素的影响较为明显，而它们的核心竞争力体现在不断研发投入、优异的技术能力和具有竞争力的产品。

对周期的前瞻及高质量的技术与产品造就日本环保股的超额收益。

我们筛选了具有较长发展历史，在各细分领域拥有一定地位且环保分项业务收入较高的5家上市公司：久保田、栗田工业、同和控股、田熊、依迪亚，并进行历史复盘。上述公司的股价走势总体体现了日本经济周期、工业化、城镇化以及相应环保政策演变过程。我们认为，获得投资超额收益需要重视以下4点：（1）需对经济周期和行业发展趋势具有前瞻性；（2）把握风口，提前储备技术、人才和商业模式；（3）不断投入并改进自身研发体系，并以高质量产品快速适应变化的市场；（4）把握好公司发展的节奏和战略的持续性。

风险提示：中国、日本的环保政策、行业阶段、市场化程度、公司类型等均存在一定差异，日本的行业及公司发展仅起到参考借鉴作用，中国环保行业和公司的未来发展存在不确定性。

日本的经济周期与环保行业发展

1.1 从产业变革与城镇化观环保需求变化

日本在“二战”后的70多年时间里，取得了举世瞩目的经济腾飞，在亚洲国家中，率先进入发达国家之列，也完成了工业化、城镇化的进程；在这期间，日本也经历了较完整的经济周期及产业、能源结构转型。环保产业既是工业、市政发展的重要衍生需求，也是约束宏观经济的资源要素。本篇报告中，我们将透过日本的经济周期，详细分析日本在发展中所面对的环境污染问题、环保政策的历程以及环保市场的演变。

1955年，日本开始进入经济高速增长阶段，期间包括1955-1957年的“神武景气”、1957-1958年的“锅底景气”、1958-1961的“岩户景气”、1962-1964年的“奥林匹克景气”以及1965-1970年的“伊奘诺景气”。1968年，日本经济便仅次于美国，占据了资本主义国家中的第二名；期间，日本依靠技术的引进和工业设备的更新，快速而有效的推动了工业现代化进程，钢铁、交通、机械、石油化工、家电制造等产业实现了腾飞。但也正是这种短时间工业化的集中发展，使得区域污染物的排放总量快速超过环境承受能力，进而引发接二连三的环境问题。

日本经济高速增长的背后，政府的特殊作用被该研究领域的学者普遍提及。早稻田大学教授野口悠纪雄（历任一桥大学、东京大学教授，斯坦福大学客座教授）在《战后日本经济史》一书中将其定义为“1940年体制”——包括以银行为中心的融资体系、大企业的垄断地位、比较平均的农地体制等，这些战时的制度在战后基本被保留下来，并成为后期经济发展的基本制度。这种体制有利于大型企业利用垂直一体化管理方法提高生产效率。此外，日本政府在尊重市场经济的前提下，制定了产业倾斜的发展计划，采取政策引导、适当的财政、金融手段进行扶持等手段，推动经济快速增长。我们在日本环保产业研究过程中也发现了这个问题，日本国内基本没有大型环境基础设施投资建设与运营公司，但环保装备制造业非常发达。这个现象说明日本的环保市场化程度并不是很高，更多是以政府为主导，其根本原因也和日本长期以来的政治、经济体制有关。

20世纪70年代起，尼克松冲击、两次石油危机以及广场协议，致日本经济面临较大的考验。1974年是日本经济第一个重要的分界点，对于资源贫乏和市场狭窄的日本来说，期初人口及原材料廉价的优势已经消失，只有通过产业结构的升级，发展节能和精细化高附加值的产品，才能实现日本企业竞争力进一步提升。在此期间，日本汽车、半导体产业的腾飞便是一个很好的例子，新的增长极的出现，也将石油危机、资源约束的影响降到较低的水平。