主要内容

生活垃圾处理行业市场空间较大，具有资金、技术、规模优势和产业链综合运营能力的企业更具竞争力。国家持续支持和引导PPP的规范化发展，环保、民生领域PPP的政策支持力度将加大，中证鹏元预计2019-2020年我国城市生活垃圾处理市场将平稳增长，农村垃圾处理市场有较大增长空间。PPP模式向社会资本开放至垃圾收集、转运、处理、处置等全产业链环节，具有资金、技术、规模优势和产业链综合运营能力的企业更具竞争力。

PPP投资大量扩张后企业资产周转效率明显下降，应收账款对企业的资金占用日益严重。PPP模式推行初期，业内企业投资积极性较高，部分企业扩张较为激进，融资没能及时跟进，大量在建项目投资进度滞后，无法如期完工投入运营产生效益，企业资产周转效率明显下降。2019年随着大量项目进入运营期，地方政府需要按效支付的费用或补贴规模上升，财政承受能力将受到真正的考验，部分财政实力较弱地区的项目回款及时性可能下降，中证鹏元预计短期内业内企业应收账款占用资金情况不会有明显改善，融资能力仍然是影响业内企业发展的重要因素。

再融资收缩对民企影响更大，近年投资扩张步伐过快、经营现金流表现较差、短期偿债压力大的企业更容易暴露信用风险。业内企业举债扩张趋势明显，负债水平不断上升。样本企业2016年以来经营现金流表现不佳，自由现金流缺口不断增加，现金流动负债比持续走低，短期偿债能力弱化。相比之下，民营企业经营净现金流表现更差，投资活动对外部筹资依赖性很高。外部融资急剧收缩后民企信用风险逐渐暴露。虽然目前出台了较多支持民企融资的政策，但主要利好龙头企业，大多数民企融资环境并未得到真正改善。近年投资扩张步伐过快、经营现金流净额持续为负、短期偿债压力大的企业发生信用风险的可能性更大。

正文

一、行业展望

城镇化推进以及政策引导下我国生活垃圾处理市场增长较快，市场化进程从处置终端向收运前端延伸，对企业产业链综合运营能力要求更高

我国生活垃圾无害化处理能力不断提升，经济发达地区无害化处理水平较高。垃圾处理是市政基础设施建设的重要组成部分。随着经济的发展，城镇化进程不断推进，我国垃圾产生量和清运量逐年增长，但垃圾清运量仍远低于垃圾产生量。近年国家出台了一系列有利于垃圾处理行业发展的政策，垃圾处理设施数量和处理能力快速增长，生活垃圾无害化处理率显著提高。我国经济发达地区城镇化进程快，人口聚集，生活垃圾无害化处理量和处理率普遍高于平均水平，广东省垃圾无害化处理量规模最大，西北和东北地区生活垃圾处理量和处理率普遍处于较低水平。

我国生活垃圾处理市场规模将保持增长。《“十三五”全国城镇生活垃圾无害化处理设施建设规划》（以下简称“垃圾处理十三五规划”）指出，“十三五”期间全国规划新增生活垃圾无害化处理能力50.97万吨/日（包含“十二五”续建12.9万吨/日），全国城镇生活垃圾无害化处理设施建设总投资约2,518.4 亿元。到2020年底，直辖市、计划单列市和省会城市（建成区）生活垃圾无害化处理率达到100%，其他设市城市、县城（建成区）、建制镇生活垃圾无害化处理率分别达到95%、80%、70%以上。中证鹏元以2017年城市生活垃圾无害化处理率97.74%和城市生活垃圾清运量增速5.69%为基准，假定无害化处理率每年上升0.06个百分点，未来每年城市生活垃圾清运量增速为5%（考虑经济下行压力，保守估计），测算2018-2020年我国城市生活垃圾无害化处理量分别为2.22亿吨、2.35亿吨和2.48亿吨。根据2018年9月中共中央、国务院印发的《乡村振兴战略规划（2018－2022年）》要求，推进农村生活垃圾治理、农村污水处理、实施厕所革命、消除农村黑臭水体、提升村容村貌是补齐突出短板的重要内容。乡村振兴战略作为2017年及2018年中央经济工作会议部署的重点工作，正逐步得到实施。随着农村未处理垃圾存量的消化和处理范围扩大，未来农村垃圾处理规模有较大增长空间。

生活垃圾处理行业的处置终端和收运前端均实行市场化运作。生活垃圾处理行业的前端包括垃圾的收集、分类和运输（以下简称“环卫服务”），一般由市政环卫部门负责，在政府推动下环卫服务行业自2012年开始市场化进程，已进入快速增长期。以城市道路清扫单价10元/平方米/年、垃圾清运单价100元/吨、公厕运营费用13万元/座/年为标准预测，中证鹏元预计全国城市和农村环卫市场空间在1,600亿元-2,000亿元/年，垃圾分类全面推行后环卫服务市场将进一步扩容。行业的后端包括城市生活垃圾焚烧发电或填埋项目的投资、建设和运营，由政府通过特许经营的方式实行市场化运作。

PPP模式在垃圾处理领域得到大力推广和应用，PPP模式的实施从新建项目推向部分成熟的、符合条件的存量项目，并向社会资本开放涉及生活垃圾收集、转运、处理、处置等全产业链环节，“城市环境综合服务商”成为业内企业的发展方向和目标。中证鹏元认为，垃圾处理各环节全面推行PPP模式对参与企业产业链整合能力的要求提高，已在产业链上占据丰富资源的企业将更有优势。

焚烧发电是生活垃圾无害化处理的主要发展趋势，预计2019-2020年垃圾焚烧发电市场规模将保持高速增长

垃圾焚烧发电具有其他垃圾处理方式无法比拟的优势，其处理规模上升较快。生活垃圾处理大致分为卫生填埋、焚烧和堆肥等方式，前两种方式为主。从全国来看，卫生填埋目前是生活垃圾无害化处理的主流方式，2016年占比60.32%，但垃圾焚烧符合“垃圾处理十三五规划”中的“减量化、无害化、资源化”三原则，垃圾焚烧后，一般体积可减少90％以上，重量减轻80％以上。垃圾焚烧后再填埋，可以有效地减少对土地资源的占用。高温焚烧后可消除垃圾中大量有害病菌、有毒物质和恶臭气体，同时垃圾渗滤液可以高温分解，避免污染地下水。垃圾焚烧后产生的热能可用于发电供热，燃烧后的废渣可以用于建筑材料生产，实现资源的综合利用。

目前在人口密度较高的发达国家，焚烧法已成为城市生活垃圾处理的主要方法并得到广泛应用。我国垃圾处理“十三五”规划提出，经济发达地区和土地资源短缺、人口基数大的城市，优先采用焚烧处理技术，具备条件的直辖市、计划单列市和省会城市（建成区）要实现原生垃圾“零填埋”，我国垃圾焚烧方式处理量占比从2010年的18.81%已上升到2016年的37.50%。经济发达的东部和沿海地区土地资源紧缺，焚烧处理占比已超过40%，经济相对落后的西部地区，因地广人稀，现阶段以投资规模较小的填埋为主要处理方式。