本周核心观点：我们整理2015-2018年垃圾焚烧行业的新增订单，发现产能加速释放以及龙头集中趋势明显，为垃圾焚烧龙头公司产能加速释放&业绩快速增长奠定了坚实的基础。

摘要：垃圾焚烧行业新增中标项目规模加速释放。我们对全行业2015-2018年的新增中标项目进行了全面统计，通过梳理上市公司公告、招标项目的中标公示等信息，确认了垃圾焚烧产能加速释放的趋势。根据我们的不完全统计，2015年垃圾焚烧行业新增中标项目的产能规模约为4.4万吨/日，但是2016/2017/2018年新增的中标项目产能规模分别为6.8/7.7/9.4万吨/日，行业产能加速释放趋势明显。

环卫后周期持续增长的垃圾处置需求，是带动垃圾焚烧产能增长的核心动力。分省份看，经济发达省份新增项目规模是最大的，2016-2018年，浙江、广东、山东、江苏为新增项目最多的前四个省份，新中标项目分别达到了2.8、2.2、2.2、2万吨/日的规模，这还不包括部分未经过招标程序的扩建项目。出现这种情况主要是因为环卫后周期，环卫服务下沉乡镇及城市化进程带来的新增生活垃圾处置需求，处置量的增加一方面带动新增产能增加，另一方面带动存量产能扩产。

未来三年即将迎来垃圾焚新产能的投放高峰期。垃圾焚烧项目从前期到投运的周期一般为三年左右，2016年及以后中标的项目将在未来三年迎来产能投放的高峰期。同时我们发现，超过半数新项目预留扩建空间，近几年招标的235个新项目中，124个项目已预留二期（三期）扩建场地或本身为二期（三期）扩建项目，占比53%。由于已经解决了邻避、征地等问题，些预留产能伴随新增处置需求增长，可以很快释放。

新增中标项目向龙头公司集中。分公司来看，2015-2018年行业新增项目总产能前三的公司分别为光大国际、康恒环境、绿色动力，分别占有新增中标项目总量的22%、9%、6%。

2015-2018年行业新增订单的加速释放，以及新增订单向龙头集中，是未来几年，垃圾焚烧龙头公司产能加速释放和业绩加速增长的坚实基础。配置垃圾焚烧板块中处于成长期的龙头公司，产能释放加速、盈利能力改善、项目优质的公司为受益标的，包括：1）2019年为产能释放大年、利润率改善明显的旺能环境；2）项目多位于浙江地区、盈利能力强的伟明环保；3）项目多位于珠三角地区、运营稳健的瀚蓝环境；4）行业产能第一龙头中国光大国际。

本周市场行情概览：本周电力上涨1.21%，水务、环保、燃气分别下跌1.57%、3.94%、4.82%；上证综指、深证成指、创业板指分别下跌0.89%、1.33%、1.56%。

风险提示：垃圾焚烧行业补贴政策变化，项目进度低于预期。

正文

一、垃圾焚烧产能加速释放&龙头集中趋势明显

1.1.垃圾焚烧新增中标项目产能加速释放

我们对全行业2015-2018年的新增中标项目进行了全面统计，通过梳理上市公司公告、招标项目的中标公示，我们看到，行业垃圾焚烧新增需求在加速释放。根据不完全统计，2015年全行业新增中标项目的规模约为4.4万吨/日，而这一数据在2016/2017/2018年达到了6.8/7.7/9.4万吨/日，加速释放趋势明显。

1.2.环卫后周期持续增长的垃圾处置需求，是带动垃圾焚烧产能增长的核心动力

如同之前撰写的报告中所提到，行业新增中标项目快速释放背后的原动力是生活垃圾处置需求的持续增加。生活垃圾焚烧产能与生活垃圾清运量及常住人口呈正相关，行业新增焚烧需求，主要来自城市化进程以及原有城市环卫服务开始覆盖乡镇而收集面积增大，带动三四线城市新建项目以及原有项目的扩建需求。

分省份看，经济发达省份新增项目规模仍然是最大的。环卫后周期，环卫服务下沉乡镇及城市化进程带来的新增生活垃圾处置需求，在经济发达的省份表现的尤为明显。

2016-2018年，浙江、广东、山东、江苏为新增项目最多的前四个省份，新中标项目分别达到了2.8、2.2、2.2、2万吨/日的规模，这还不包括部分未经过招标程序的扩建项目。

在之前报告《垃圾焚烧行业进入产能加速释放阶段》中，我们提到，截至2018上半年，江苏所有的13个市、广东21市中的13市、浙江11个市中的10个、以及山东的所有17个市，都已拥有已投产的垃圾焚烧项目。而在此基础上，最近三年这四省仍然保持每年垃圾焚烧项目的新订单投放，说明对于经济发达地区，垃圾焚烧需求潜能仍未完全释放，新增空间仍然较大。

由于垃圾焚烧项目从前期到投运的周期一般为三年左右，2016年及以后中标的项目将在未来三年迎来投产高峰期，因此，我们判断，经济发达省份在未来今年，垃圾焚烧项目产能投运仍将较多。